[파생상품과 위험관리-5] CDO(부채담보부증권)이란

CDO(부채담보부증권)이란? – 구조화 신용상품과 위기의 연결고리

은행에서 대출을 받을 때, 그 대출이 금융기관의 상품으로 다시 팔릴 수 있다는 사실을 아는가? 자산을 묶어 새로운 상품으로 만든 구조화 금융기법의 대표 사례가 바로 CDO(Collateralized Debt Obligation)다.

CLO가 기업 대출채권을 묶은 상품이라면, CDO는 훨씬 더 다양한 부채성 자산을 결합한 고도화된 파생상품이다. 특히 CDO²(CDO 스퀘어드)는 그 복잡성과 파급력으로 인해 2008년 금융위기의 핵심 촉매제로 지목되기도 했다.

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CDO는 어떻게 시작됐을까?

1980~90년대, 은행들이 보유한 대출 자산을 유동화하려는 흐름에서 시작됐다. 단일 대출보다 수많은 자산을 묶어 분산 투자하고, 그 위에 신용등급별로 수익률과 리스크를 조정하면 더 많은 투자자에게 팔 수 있다.

처음에는 회사채, 대출, MBS(주택저당증권) 같은 자산을 바탕으로 만들어졌고, 시장은 빠르게 성장했다. 높은 수익률과 분산 투자라는 장점은 기관투자자들에게 매력적인 선택지였다.

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구조는 어떻게 작동할까?

CDO는 기본적으로 자산 풀(asset pool)을 구성하고, 이를 신용등급별 트렌치(tranche)로 나눈다. 자산에서 나오는 현금흐름은 이 트렌치 순서대로 분배된다.

• 선순위 트랜치(Senior): 우선 변제권을 가지며, AAA 등급 등 높은 신용등급을 받는다. 수익률은 낮지만 안정적이다.
• 중간(Mezzanine): 신용등급은 중간이며, 수익과 위험이 균형을 이룬다.
• 지분(Equity): 가장 마지막에 현금흐름을 받고, 손실도 먼저 흡수한다. 수익률은 가장 높지만 위험도 크다.

이렇게 투자자는 자신의 리스크 선호도에 따라 트렌치를 선택해 투자할 수 있다.

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CDO²는 무엇이 다를까?

CDO²(CDO squared)는 기존의 CDO에서 만들어진 트렌치들을 다시 모아 또 하나의 CDO를 구성한 상품이다. 말 그대로 ‘CDO의 CDO’다.

기초자산이 회사채나 대출이 아닌, 다른 CDO의 트렌치인 셈이다. 이 구조는 수익률을 높이기 위해 고안됐지만, 문제가 발생하면 손실이 연쇄적으로 번지는 다층 구조의 리스크 전파 구조를 만들게 된다. 복잡하고 불투명한 구조 때문에 투자자조차 기초자산의 상태를 파악하기 어려웠다.

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대표 사례 – 금융위기의 뇌관

2008년 금융위기 당시, 서브프라임 모기지(MBS)를 기초자산으로 한 CDO와 CDO²가 대거 붕괴했다. 겉보기엔 AAA 등급을 받은 고급 투자상품이었지만, 실제 기초자산의 질이 낮았고, 손실이 하위 트렌치를 넘어 상위 트렌치까지 번지면서 전 세계 금융기관이 큰 타격을 입었다.

미국의 리먼 브라더스, AIG, 메릴린치 등이 이 상품에 깊숙이 연루되어 있었고, 글로벌 신용 경색을 촉발시켰다.

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장점과 단점은?

✅ 장점

• 자산 유동화: 금융기관이 보유한 부채성 자산을 시장에 팔아 유동성 확보
• 투자 다양화: 신용등급별 트렌치로 다양한 투자 수단 제공
• 수익률 극대화: 하위 트렌치에선 고수익 기대 가능

❌ 단점

• 구조 복잡성: 투자자가 실질 리스크를 파악하기 어려움
• 연쇄 리스크: 기초자산 부실 시 전체 구조로 손실 전이
• 신뢰도 문제: 신용평가가 구조적 한계를 가짐 (AAA 등급도 위험할 수 있음)

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CLO와 CDO의 차이는?

 

구분	CLO	CDO
기초자산	기업 대출채권	회사채, 대출채권, MBS 등
구조 단순성	상대적으로 단순	매우 복잡
위기 연루 여부	비교적 안전	금융위기 핵심
리스크 전이	제한적	연쇄 가능성 높음
활용 시기	현재도 활발	대부분 사라지거나 규제 대상

 

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마치며

CDO와 CDO²는 한때 금융공학의 꽃이라 불렸지만, 지나치게 복잡한 구조와 리스크 은폐 문제로 인해 금융위기의 핵심 원인으로 지목됐다. 구조화 상품은 분명히 유용할 수 있지만, 기초자산의 질과 구조를 정확히 이해하지 않으면 위험한 도구가 될 수 있다.

CLO, CDS, 그리고 스왑 등 구조화 금융 전반을 이해하는 데 있어 CDO는 반드시 짚고 넘어가야 할 핵심 개념이다.