[파생상품과 위험관리-12] TRS(Total Return Swap)이란

TRS(Total Return Swap)이란 – 수익률 전체를 거래하는 헤지펀드의 무기

TRS(Total Return Swap), 한국어로 총수익스왑은 자산의 시세차익과 이자수익을 모두 교환하는 파생상품이다.
주식, 채권, 대출자산 등 어떤 자산이든 '그 자산에서 발생하는 전체 수익'을 다른 사람과 현물 없이 거래할 수 있도록 만든 계약이다.

TRS는 파생상품 중에서도 구조가 가장 직관적이면서도, 금융기관의 레버리지 활용, 수익률 이전, 신용 리스크 회피 수단으로 자주 쓰인다.
특히, 헤지펀드가 현물 없이 자산의 수익을 취하면서도, 신용위험은 은행 등 상대방에게 넘기는 구조로 많이 활용된다.

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TRS는 어떤 구조인가?

총수익스왑은 한쪽이 기초자산의 수익률 전체(이자 + 평가이익)를 상대방에게 넘기고, 그 대신 기준금리 + 가산금리를 받는 구조다.
즉, 자산을 직접 소유하지 않고도, 그 자산을 보유한 것처럼 수익을 얻거나 손실을 부담할 수 있게 만든 계약이다.

예를 들어, A사는 채권을 보유 중이고 B사는 그 채권의 수익률을 가져가고 싶어 한다면:

• A는 채권에서 발생하는 총수익(이자 + 평가차익)을 B에게 지급
• B는 A에게 3M LIBOR + 100bp 같은 고정된 비용을 지급

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핵심 포인트는 ‘소유 없이 수익을 누린다’

TRS는 실물 자산을 사고팔지 않고도 자산 수익률을 주고받을 수 있다.
그래서 헤지펀드가 TRS를 이용해 대규모 레버리지 투자를 하거나, 투자은행이 고위험 자산을 회계상 보유하지 않으면서 수익을 취득할 때 활용된다.

또한, 투자자 입장에선 신용이 부족하거나 규제가 까다로워서 직접 보유하기 어려운 자산에 대해 우회적으로 접근할 수 있는 수단이 된다.

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실제 사례: Archegos Capital 사태

2021년 미국의 Archegos Capital은 TRS를 통해 수십억 달러 규모의 주식 포지션을 숨기고 있었다.
이 회사는 모건스탠리, 크레디트스위스 등 대형 프라임브로커와 TRS 계약을 맺고, 실제로는 주식을 소유하지 않았지만, 그 수익률과 리스크는 본인이 감수하는 구조였다.

문제는 포지션이 무너지자 실제 주식을 보유한 투자은행들이 손실을 떠안았고, 크레디트스위스는 55억 달러가 넘는 손실을 입으며 경영 위기로 이어졌다.

이 사례는 TRS가 자산은 안 보이게 하고, 리스크는 은행에 넘기는 구조로 작동했다는 점에서 글로벌 금융 리스크의 전형적인 예로 남았다.

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TRS는 왜 사용될까?

1. 자산 접근성 확보
   자산을 직접 보유할 수 없는 투자자도 수익률에 접근 가능
2. 레버리지 효과
   증거금만 납입하고 자산 전체 수익을 얻는 구조로, 레버리지 확대 가능
3. 회계상 이점
   자산은 상대방 명의로 존재 → 대차대조표 상 노출 축소
4. 신용위험 전가
   기초자산의 발행자 리스크는 계약 상대방이 부담

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TRS와 다른 파생상품의 차이점

구분	TRS (Total Return Swap)	IRS (금리스왑)	CDS (신용부도스왑)
기초자산	채권, 주식 등 자산 전체	이자율	채권/기업 신용
교환 내용	수익률 전체 vs 기준금리+가산	고정 ↔ 변동이자	CDS 프리미엄 ↔ 부도보상
리스크 이전	시장 + 신용 리스크 모두 이전	금리 리스크만 이전	신용 리스크만 이전
활용 목적	레버리지, 회계처리, 우회 투자	금리 헷지	신용 리스크 헷지

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마치며

TRS는 자산을 보유하지 않고도 수익을 얻거나, 손실을 이전할 수 있는 파생상품이다.
하지만 이 구조는 위험을 분산시키는 동시에, 누적시키는 특성도 갖고 있다.

금융기관이 서로 TRS를 통해 리스크를 이전하다 보면, 어느 순간 그 위험의 실질 보유자가 모호해지고,
시장 전체에 연쇄 손실 가능성이 확대될 수 있다.

레버리지와 회계처리에 유리하다는 장점은 분명하지만, 위기 시에는 돌고 돌아 모두에게 책임이 돌아오는 구조임을 기억해야 한다.